中国铁合金网讯：

  理论基础

  IMFA在2021财年上半年的业绩改善，也可能在下半年持续，这会导致公司在2021财年的盈利能力、净现金应计利润和债务覆盖率指标保持稳定。在2021财年上半年，IMFA的营业利润率提高了10个百分点，达到18.0%，这是由于销售额增加和公司采取的其他成本合理化措施。2021财年上半年，利息覆盖率和净债务也分别保持在5.6倍和1.8倍（按年计算）。由于铬铁（FeCr）价格预计将保持坚挺，加上销量增加，ICRA预计IMFA的运营盈利能力在2021财年下半年也将保持稳定。截至2020年9月底，良好的盈利能力和现金流量已经形成了相当规模的无负担现金和流动性投资组合约1.23亿卢比，这为公司带来了财务灵活性。

  评级继续有利地考虑到发起人在铁合金行业的经验以及该公司作为印度最大铬铁出口商之一的既定业绩记录。评级还考虑了IMFA在全球范围内具有竞争力的成本结构，这是由于其与自备铬矿和自备电厂的综合经营性质。然而，由于IMFA暴露于铬铁行业固有的周期性，该评级受到了影响。铬铁主要用于生产不锈钢，其价格在过去经历了相当大的波动，从而影响了公司的盈利能力和现金流。此外，乌特卡尔煤炭有限公司（Utkal Coal Limited，UCL）在乌特卡尔C区块被取消分配前正在进行开发，其剩余发电能力和非收益性投资将继续拖累公司的资本回报率（RoCE）。

  主要评级驱动因素及其描述

  信用优势

  2021财年上半年财务业绩的显著改善——IMFA的财务业绩在2021财年上半年出现了大幅改善，这是由于销售额增加、投入成本节约、主要是含铁焦炭以及公司采取的其他成本合理化措施所致。公司收到的保险索赔2.5亿卢比也增加了利润。2021财年上半年的营业利润从上一年同期的约6700万卢比提升至约15600万卢比。由于铬铁价格预计将保持坚挺，加上销量较好，ICRA预计IMFA的财务业绩在2021财年下半年也将保持平稳，从而在2021财年实现公司的稳定盈利能力、净现金应计利润和债务覆盖率指标。

  稳定的流动性投资组合与国内银行和金融机构建立的关系——稳定的盈利能力和现金流量已导致大量的无负担现金和流动性投资组合的积累，截至2020年9月底，该投资组合为123卢比。IMFA还与国内银行和金融机构建立了良好的关系。因此，该公司享有相当大的财务灵活性。ICRA预计，该公司的现金流在其流动性状况的支持下，相对于其偿债义务而言将保持平稳运行。

  公司是最大的铬铁出口商之一；与全球领先的不锈钢生产商签订的批量合同缓解了承购风险——公司在铬铁厂的运营/管理方面拥有50多年的经验。IMFA是国内领先的铬铁生产商和出口商之一。位于奥迪沙的两个生产基地的六座熔炉总装机容量为190 MVA（284000 MTPA）。IMFA出口约占其年总产量的85%。该公司与一些不锈钢行业全球领先企业签订的长期批量合同在一定程度上缓解了需求风险。

  由于铬矿和电力运营的综合性质，铬矿和电力是铬铁生产商最重要的两个成本驱动因素——IMFA拥有两个可运营的铬矿，年开采能力约为650万公吨，发电能力为204.5兆瓦（旧厂降级后）。该公司的综合经营性质，在铬矿和电力方面基本上是自力更生的，导致了具有竞争力的成本结构。铬矿位于工厂附近，因此公司的进口运费较低。IMFA的动力装置是通过连锁、洗选厂废品和电子拍卖的方式来获取煤炭。电厂位于煤炭丰富的奥迪沙地区，这为公司带来了极具竞争力的煤炭落地成本。此外，生产基地位于多个港口附近，有助于控制公司的外运成本。

  信贷挑战

  暴露于铬铁行业的周期性导致现金流波动——在过去以及2020财年，由于铬铁价格的大幅波动，IMFA见证了现金流的巨大波动。然而，作为铬铁主要消费国的不锈钢的长期需求前景依然看好，尽管今年受到了Covid-19大流行的影响。

  剩余发电能力和非回报投资继续拖累公司财务状况——IMFA拥有自备热电厂和太阳能发电厂，发电量累计达到204.5兆瓦，从而节省了能源成本。但目前装机容量已超过国内要求。鉴于奥迪沙国家电网的无报酬电价水平，以及乌特卡尔C区块取消后无法从自备来源获得煤炭，该公司在过去几年未能充分利用其发电能力。此外，该公司还对Utkal煤炭有限公司进行了约3.75亿卢比的投资，Utkal煤炭有限公司是一家被分配到Utkal C区块的子公司，目前没有任何投资回报。尽管2021财年核心业务运营带来的稳定回报的预期改善了IMFA的业务，但资产中如此巨大的资本阻塞（并未产生任何投资回报）仍将继续影响IMFA的整体业务。

  乌特卡尔煤炭有限公司收到赔偿的及时性和金额的不确定性——乌特卡尔煤炭有限公司（UCL）收到赔偿的及时性和金额的不确定性进一步打压了评级，乌特卡尔煤炭有限公司是IMFA 79%的子公司，2014年8月，UCL的Utkal-C煤炭区块被取消分配后。ICRA注意到，在2020财年完成的对Gujrat国家电力有限公司煤炭区块的分配已被取消，这进一步加剧了补偿的延迟。

  流动性状况：充足

  截至2020财年末，该公司拥有约4000万卢比的现金和流动性投资组合。2021财年上半年现金流的改善使未支配现金和流动性投资组合大幅增加，截至2020年9月约为1.23亿卢比，截至2020年12月约为1.25亿卢比。加上营运资本贷款的净空（估计约5000万卢比），预计将支持公司未来的资金流动性。ICRA预计，在流动性投资的支持下，该公司的现金流相对于其偿债义务而言将保持平稳。

  评级敏感性研究

  积极因素——如果未来盈利能力和债务保护指标持续改善，ICRA可能会提升评级。升级的具体触发因素是利息覆盖率超过5.0倍，OPBDITA净债务持续低于1.5倍。

  负面因素——利润和现金流低于预期，导致盈利能力和债务覆盖率指标恶化，可能是评级下调的诱因。评级下调的具体触发因素将是以下利息覆盖率4.0倍，对OPBDITA的净负债持续高于2.25。

  公司简介

  印度金属铁合金有限公司（IMFA）由Bansidhar Panda博士发起并成立于1961年11月。该公司主要生产铁合金，包括炉料铬（高碳铬铁），其位于奥迪沙的Therubali和Choudwar两个工厂的装炉容量为190 MVA（284000 MTPA）。该公司的业务由Choudwar的200兆瓦自备热电厂、自备铬矿和4.5兆瓦太阳能发电厂提供支持。

  有关ICRA有限公司：

  ICRA有限公司成立于1991年，由主要金融/投资机构、商业银行和金融服务公司组成，是一家独立和专业的投资信息和信用评级机构。

  如今，ICRA及其子公司共同组成了ICRA集团。ICRA是一家上市有限公司，其股票在孟买证券交易所和国家证券交易所上市。国际信用评级机构穆迪投资者服务公司是ICRA的最大股东。

• [责任编辑：Catherine Ren]